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中金:铁锂正极景气周期开启 供给格局清亮

admin 于 2021-01-14 13:23 发布在 天干天色天天天  |  点击数:

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  来源:中金点睛

  吾们看好铁锂走业量价齐升的空间及弹性,看好产品及份额领先的核心企业在此过程中享福的价格上涨与周围效答。

  提要

  需求:产品创新升级,爆款车型放量,需求底部逆转,全球2025年有看迎来85万吨及300亿元市场空间。吾们认为现在铁锂电池较三元而言成本矮约20%,而随着CTP/刀片电池技术,以及电解液配方、原料改性等技术,铁锂现在在400~500km以下的车型、及储能等市场中已经具备较高的性价比。1)国内动力:随着铁锂版model3、比亚迪汉、五菱宏光MINI 等爆款铁锂车型放量,需求正迎来底部逆转,吾们展望国内电动车对铁锂原料需求在2020/21/25年有看别离达到10.1/17.8/48.4万吨,对答2021年同比添长约75%,对答2020~25年CAGR达37%。2)海外动力:随着2022年铁锂核心专利到期,海外有看成为国内铁锂企业的主要市场,吾们展望2025年海外市场有看迎来约92GWh铁锂电池装机,拉动27万吨铁锂正极需求。3)储能市场:吾们展望因为坦然性、矮成本的当然特质,铁锂有看在电网侧、以及通信侧储能市场中排泄率大幅升迁,吾们展望全球储能对铁锂原料需求在2020/21/25年有看别离达到2.2/4.1/10.0万吨,对答2021年同比挨近翻倍添长,2020~25eCAGR达37%。

  供给:走业格局清亮,龙头强者恒强。走业在经历了此前的走业需求萎靡、产能不息出清之后,现在格局清亮安详,3Q20期间德方纳米、国轩、贝特瑞等CR3份额约50%,龙头产能行使率约70%-95%,而尾部企业平均仅为10%-20%甚至收工,幼批龙头具备清晰扩产规划及实力,吾们认为走业异日有看照样表现强者恒强的格局。

  短期趋势:排产高升涨价不息,盈余迎来较大弹性。1)产销:铁锂正极2H20以来平均产量添长高达165%,11月更高达232%,铁锂正极排泄率已经回升至44%程度。2)价格:铁锂正极价格近3年下跌2/3,10月均价触底至3.2万元/吨,截至1月8日已触底逆弹12%至3.85万元/吨,吾们展望2021年价格仍有向上的空间和弹性。3)盈余:典型铁锂正极企业的成本组织中,直接原料、制造费用、直接人造别离占比72%、4%、24%,吾们认为,一方面价格逆弹仰升收好天花板,另一方面产能行使率攀升降矮单位制造成本(2020年矮点走业平均产能行使率仅17%,11月已逆弹至101%),吾们展望企业盈余有看大幅回暖。

  风险

  新能源汽车需求不敷预期,铁锂车型开发不敷预期。

  正文

  产品:铁锂坦然、成本上风清晰,能量密度在组织优化下快速升迁

  从铁锂原料内心起程,其长于坦然、寿命、成本,相对弱于能量密度、平台电压、矮温性能等环节。

  图外: 分别正极原料技术指标对比

  原料来源:中国知网,中金公司钻研部(注:标粉为细分性能相对最优,标灰为细分性能相对较弱)

  能量密度:组织优化大幅弥补短板。电池组能量密度=比容量*平台电压*正极活性原料质量/总重量。比亚迪与宁德时代等电池厂商经历对组织的优化,使正极活性原料质量/总重量得到限制,以实现成组能量密度的升迁。

  ►比亚迪:比亚迪刀片电池的核心是在电芯层面经历众柔包幼电芯的内串联实现长条型类电芯、并浓密组相符为PACK,缩短组织件,比亚迪“汉”搭载的刀片电池体积能量密度升迁50%,成本下滑30%,能够实现140Wh/kg成组能量密度与605km NEDC续航。

  ►宁德时代:宁德时代在电芯层面因袭现有的方形产品,在模组层面缩短模组、降矮中心组织件耗材,CTP电池包体积行使率挑高了20%,零部件数目缩短40%,能量密度超过180Wh/kg,首款搭载该电池的为北汽EU5。

  图外:宁德CTP方案为现有大电芯的往模组化    

  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  图外: 刀片电池为改造电芯直接成组

  原料来源:公司官网,中金公司钻研部

  图外: 现在片面锂电编制与电芯的参数情况

  原料来源:高工锂电,AVL,中金公司钻研部;注红色为倘若值

  图外: 吾们测算下,LFP在相对通用的情况下,适用于400-500km以下的车型

  原料来源:高工锂电,中金公司钻研部;注:吾们倘若各级别车型的PACK体积与轴距成正比,同时以Tesla Model3的已知PACK体积为基准,此外吾们倘若以CATL供答特斯拉的LFP电芯能量密度与对答PACK体积能量密度为基准,考虑标准模组的CTP下LFP体积成组率升迁至60%。

  矮温性能:核心企业经历原料组织、电解液、极片、组织等创新实现性能突破。磷酸铁锂电池优于坦然性、性价比、循环寿命,但是矮温性能差,影响冬天放电与续航,片面产品-10℃容量衰减20~30%,-20℃容量衰减45%。而以鹏辉能源为例,其经历众方面的尝试和追求,已经能够实现-20℃之下放电保持率91%,性能实现大幅突破。

  ►正极:铁锂原料组织突破。1)经历包覆、掺杂挑高原料自己导电性,2)降矮原料一次粒子粒径,缩短离子扩散路径,3)设计和是二次粒子粒径,以及与一次粒子的相符比例挑高原料的压实和矮温性能。

  ►技术:高性能电解液技术开发。1)经历双锂盐、众溶剂复配,实现高电导、宽温程电解液的开发,2)功能增补剂,专属化成工艺结相符,构建高安详矮阻抗SEI膜。

  ►极片:正极高速导电网络构建。1)新兴众功能粘结剂开发,增补粘结性,同时增补导电性,2)创新导电剂复配技术,构建三维立体高速导电网络,大幅升迁矮温性能。

  ► 组织:矮温抗极片组织的创新。1)增补导电集流相符适积,降矮电流密度,2)降矮电流传导产炎,增补耐流特性。

  图外: 鹏辉能源25℃、-20℃放电性能对比

  原料来源:鹏辉能源,GGII,中金公司钻研部

  图外: 鹏辉能源-20℃循环效率

  原料来源:鹏辉能源,GGII,中金公司钻研部

  成本:现在铁锂电池成本、价格均矮于三元20%旁边,产品具备较高性价比。

  ►价格:动力电池价格不息下走,铁锂大幅矮于三元。据CIAPS数据,截至2021年1月11日国产方形三元电芯、铁锂电芯价格别离约0.66、0.53元/Wh,4Q20以来铁锂价格平均矮于三元20%旁边。

  ► 成本:吾们测算现在LFP电池构成原形比NCM523电池构成本矮约22%。截至2021年1月11日,动力型NCM523单价为13.2万元/吨,LFP单价为4.2万元/吨,按照吾们对宁德时代成本的测算,原料价格导致的正极成本降低与更浅易的炎管理、BMS导致的PACK环节成本的降低使得宁德时代现在三元成本较铁锂矮约22%。

  图外: 现在铁锂电芯价格相比三元矮约20%(截至4Q20)

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  图外: 吾们测算现在LFP电池构成原形比NCM523电池构成本矮约22%

  原料来源:GGII,CIAPS,中金公司钻研部(注:原料价格数字截至2021/1/11)

  需求:2025年全球有看迎85万吨需求及300亿元空间

  国内电动车:爆款车型放量,需求底部逆转,2025年有看拉动48万吨铁锂原料需求

  乘用车:铁锂立足于矮端高性价比车型,并进军中高端市场,比亚迪汉、model3(磷酸铁锂版)、宏光mini EV等表象级车型开启铁锂成长空间。

  ►比亚迪汉:比亚迪“汉”行为比亚迪高端电动车的拳头产品,首次搭载比亚迪刀片电池,续航里程突破600km。据相符格证数据,7~9月该车型销量别离为837、1627、4745辆,销量节节攀升。

  ► Model3(磷酸铁锂版):Model 3铁锂版搭配宁德时代的CTP磷酸铁锂电池,续航里程468km,较之前搭载LG和松下的标准续航版本的续航里程照样高出20km旁边。Model3铁锂版9月上市相对较晚,但考虑到7月以来特斯拉model3月销量均在1.2万辆以上,吾们认为model3铁锂版有看外现亮眼。

  ►宏光mini EV:宏光mini EV主要搭载国轩高科的铁锂电池,其工控续航为170km,主要定位于家庭用户30-50km半径周围的代步出走。该车型倚赖便捷性和经济性,快速下探矮速电动车市场,宏光mini EV的铁锂版本车型6~9月销量别离为590、3997、4153、12801辆,其中9月销量首次超越model3成为销量冠军。

  图外: 比亚迪汉、model3(磷酸铁锂版)、宏光mini EV等车型性价比高、销量亮眼

  原料来源:工信部,中金公司钻研部

  图外: 除以上车型之外,铁锂在其余乘用车车型中均有普及行使

  原料来源:GGII,中金公司钻研部

  2020年以来,铁锂在乘用车周围底部已过、需求逆转,在客车、物流车中主导地位安详。

  ►2019年铁锂需求步入矮谷:2019年,中国磷酸铁锂电池装机量20GWh、份额约32%、相比2018年下滑约6ppt,相比2014年下滑近50ppt。磷酸铁锂在纯电乘用车中的装机占比自2014年以来降低51ppt,在插电混乘用车中的装机占比自2014年的95%以来不息下滑趋零,而在客车、专用车中保持着较高程度。

  ►2020年以来纯电乘用车带动下,铁锂需求快速逆转:据吾们统计与测算,2019年纯电乘用车、纯电客车、纯电专用车、插电混乘用车、插电混客车中,铁锂电池占比别离4%、96%、80%、0%、20%;而截至2020年9月,该比例集体已大幅升迁至18%、99%、91%、0%、20%。向前看,吾们认为铁锂在客车、物流车中主导地位稳定,而在乘用车中的占比有看随着爆款车型不息放量而进一步升迁。

  图外: 铁锂在纯电乘用车、纯电客车、纯电专用车中比例由2019年的4%、96%、80%升迁至2020年9月的18%、99%、91%

  原料来源:GGII,Marklines,相符格证数据,中金公司钻研部(注:插混类型车辆装机占比不敷10%,对铁锂需求影响较幼)

  吾们展望国内电动车对铁锂原料需求在2020/21/25年有看别离达到10.1/17.8/48.4万吨,对答2021年同比添长约75%,对答2020~25年CAGR达37%。

  ►新能源车产量倘若:1)总量:吾们展望2020/21/25年中国新能源车产量别离119/168/640万辆,对答2021年同比添长约41%,对答2020~25年CAGR约40%。2)分类别:吾们展望2020/21/25年中国新能源乘用车销量别离103/152/621万辆(2021e同比47%,2020~25eCAGR约43%)、客车销量别离7.9/8.3/7.7万辆(2021e同比-6%,2020~25eCAGR约-1%)、专用车销量别离7.5/7.9/9.6万辆(2021e同比+6%,2020~25eCAGR约5%)。3)乘用车组织:2019年,纯电乘用车中A00、A0、A+、MPV及其他车型产量占比别离约22/16/61/1%,吾们展望2020~25年间A00及A0级别车型占比略有下滑,而A+级别占比升迁。

  ►排泄率倘若:1)纯电乘用车:2019年,铁锂在A00、A0、A+、MPV等纯电乘用车型中排泄比例别离约19%、4%、1%、54%,而该比例在1-3Q20期间集体已升迁至40%、8%、3%、30%,吾们展望2020年铁锂在对答车型中排泄率与1-3Q20比例相反,2021年该比例升迁至80%、20%、15%、40%,而2025年该比例升迁至90%、30%、25%、50%。2)纯电客车:2019年铁锂排泄率达96%,吾们展望异日该比例有看维持。3)纯电专用车:2019年铁锂排泄率达80%,吾们展望2020、2025年该比例有看升迁至87%、90%。4)插混车型:2019年铁锂在插混乘用车和插混客车中比例别离为0%、20%,吾们认为插混车型受制于电池包体积等制约,对铁锂需求相对较少,铁锂在其中排泄率异日有看保持安详。

  ►单位消耗倘若:吾们倘若2019年单GWh电池装机必要消耗2500吨旁边的磷酸铁锂正极原料,吾们展望2020~25年随着工艺优化,单位消耗每年有2%的下滑幅度。

  ►测算最后:据以上倘若,吾们展望在新能源车需求成长、以及铁锂占比稳步升迁(吾们测算2020/21/25年铁锂有看在纯电乘用车中排泄率别离升迁至14%/32%/33%)之下,2020/21/25年中国新能源车铁锂装机量别离有看达到26/44/158GWh,对答2021年同比添长70%,2020~25eCAGR44%;2020/21/25年铁锂正极需求有看别离达到10.1/17.8/48.4万吨,对答2021年同比添长约75%,对答2020~25年CAGR达37%

  ►弹性分析:到2025年,在吾们的倘若基础之上,吾们大体测算铁锂在纯电乘用车的装机比例每震动1ppt,铁锂需求量会对答震动1万吨。

  图外: 吾们展望国内电动车对铁锂原料需求在2020/21/25年有看别离达到10.1/17.8/48.4万吨,对答2021年同比添长约75%,对答2020~25年CAGR达37%

  原料来源:GGII,盖世汽车,第一电动,中金公司钻研部

  海外及储能:掀开成长天花板

  海外电动车:吾们展望2025年有看拉动近30万吨铁锂需求。由前所述,吾们测算2025年中国新能源车铁锂装机量158GWh、对答铁锂需求48.4万吨;考虑海外车企对铁锂电池态度有所转折,吾们展望2025年全球新能源车铁锂装机量有看超过250GWh、对答铁锂需求有看超过75万吨。

  海外电动车:铁锂核心专利展望于2022年到期,海外市场有看放量。磷酸铁锂主要有三大主要专利,别离是磷酸铁锂基础组织、碳包覆专利、碳炎还原专利,其中基础专利已于2017年到期,剩下专利最晚于2022年到期,届时磷酸铁锂海外市场将逐步放量。2019年11月德方纳米曾向AG联盟购买碳包覆磷酸铁锂及其制造工艺专利以及NTT(非水系电解液二次电池)专利的全球非独家允诺,成为国内大陆唯逐一家能够进军海外市场的磷酸铁锂供答商。

  图外: 专利授权路径

  原料来源:WIPO,USPTO,ICROWD,公司公告,中金公司钻研部

  全球储能:吾们展望全球储能对铁锂原料需求在2020/21/25年有看别离达到2.2/4.1/10.0万吨,对答2021年同比挨近翻倍添长,2020~25eCAGR达37%。

  ►电网侧储能:吾们统计及展望全球电网侧锂电储能装机量2019年约15GWh,2020~25年有看保持约35%的快速添长,并且其中铁锂排泄率有看逐步由2019年约15%升迁至40%程度。对答测算2020/21/25年全球电网侧铁锂储能装机量别离有看达到4.0/6.8/36.3GWh,对答铁锂正极原料需求别离1.0/1.6/8.0万吨。

  ►通信侧储能:通信储能在4G基站的更新需乞降新添5G基站的建设需求带动下快速添长。传统的4G基站功率众为1000W旁边,而5G基站的功率更高约为4000W旁边,并需结相符4幼时的答急时间需求。按照中金通信组判定及吾们在此基础上的测算,吾们展望2020~25年全球通信锂电年装机量平均将达14.6GWh,其中建设高峰(金麒麟分析师)在2022年前后;吾们展望其中片面装机可经历梯次行使实现,而大片面需求将采用铁锂电池,所以吾们测算2020/21/25年全球铁锂在通信侧装机量别离5.1/10.3/8.7GWh,2020~25年全球铁锂在通信侧装机量平均将达10.3GWh,对答2020/21/25年铁锂正极原料需求别离1.3/2.5/1.9万吨,2020~25年均磷酸铁锂原料需求将达2.4万吨。

  综上所述,若综相符考虑全球电动车及储能需求,2025年铁锂装机量相符计有看超过286GWh(国内电动车158GWh+海外电动车92GWh+全球储能36GWh),对答铁锂原料需求有看超过85万吨(国内电动车48万吨+海外电动车27万吨+全球储能10万吨)。若按3.5万元/吨的单价测算,对答将达到300亿元市场空间。

  图外: 吾们展望全球储能对铁锂原料需求在2020/21/25年有看别离达到2.2/4.1/10.0万吨,对答2021年同比挨近翻倍添长,2020~25eCAGR达37%

  原料来源:GGII,盖世汽车,第一电动,中金公司钻研部

  供给:走业格局清亮,龙头稳步扩产

  铁锂环节格局清新,德方纳米、国轩、贝特瑞安详占有半壁江山。中国磷酸铁锂正极产业链在以前经历了“需求添长之下大周围投产——产能主要过剩——价格及企业盈余大幅下滑——尾部出清、龙头荟萃度升迁”的阶段,现在格局已经趋于安详。据CIAPS数据及吾们测算及修整[1],1~3Q20期间,德方纳米、贝特瑞、湖北万润、湖南裕能、重庆特瑞、北大先走等企业别离生产2.1、1.2、1.0、1.2、0.7、0.5万吨,别离市占率22%、14%、11%、13%、7%、6%,CR3高达51%。

  图外: 1Q14~3Q20年间,磷酸铁锂CR3由6%升迁至51%

  原料来源:GGII,CIAPS,中金公司钻研部(注:因为数据获取度因为,1Q14~4Q17数据来自GGII,1Q18~3Q20数据来自CIAPS)

  图外: 1~3Q20期间磷酸铁锂CR3达51%、CR5达89%,荟萃度高,格局清新(1~3Q20)

  原料来源:CIAPS,GGII,中金公司钻研部

  强者恒强,龙头具备进化为最后强者的产能与盈余基础。

  ►龙头具备更高的产能行使率:3Q20期间CR3企业包揽了走业50%的产能比例,其中德方纳米、贝特瑞别离维持着95%、89%的较高的产能行使率,而与之相对,走业平均产能行使率82%,而尾部企业只有10-20%程度。

  ►技术领先+周围效答拉动龙头企业盈余及扩产能力领先同走:以2019年德方纳米及贝特瑞为例,其毛利率平均21%,成本组织中,平均原料成本、制造费用、人造成本别离占成本比重的73%、23%、4%,产能行使率对占其27%成本比例制造费用与人造成本有较大影响,50%的产能行使率迥异能够就会带来10~20%的毛利率空间迥异,所以对收好正本就已相对微薄的铁锂原料走业来说,周围效答是能撑持企业安详生存的前挑。

  图外: 核心企业平均原料成本、制造费用、人造成本别离占成本比重的73%、23%、4%(2019年价格拆分)

  原料来源:公司公告,中金公司钻研部

  图外: 3Q20期间CR3企业平均产能行使率84%,走业平均82%,尾部只有10~20%

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  ►扩产计划主要荟萃在片面企业:据CIAPS及吾们统计,现在清晰有扩产计划的企业包括德方纳米、贝特瑞、湖南裕能、北大先走、安达科技、华友圣钒、山东丰元等企业,别离对答6.5、3.0、2.0、1.0、1.5、1.5、0.5万吨扩产计划,对答相符计16万吨,其中11.5万吨均来自前三家企业。吾们展望以上扩产规划有看在异日3年逐步开释,在此过程中龙头有看产有所供、维持相对较高的产能行使率,尾部销量少、难盈余,马太效答有看进一步凸显。

  图外: 铁锂主流企业产能及异日中期扩产计划梳理

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  短期趋势:排产高升涨价不息,盈余迎来较大弹性

  产销:排产双倍添长,占有近半份额

  铁锂正极2H20以来平均添速高达165%,11月达232%。随着CTP/刀片电池技术进一步升迁铁锂性价比,以及比亚迪汉、model3(磷酸铁锂版)、宏光mini EV等表象级车型拉动,铁锂产量2020年以来高速成长,2H20以来同比添长高达165%,截至2020年11月同比添长高达232%,企业集体排产供不该求。

  铁锂正极产量排泄率已回升至44%程度。磷酸铁锂正极产量在正极原料总体占比中同步快速升迁,从12M19到11M20期间,磷酸铁锂产量占比从20%快速上升至44%。

  图外: 月度铁锂正极产量自2020年头最先同比快速添长,同比添速从12M19的-56%添长至11M20的232%

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  图外: 月度铁锂正极占正极原料比例同步大幅上升,占比从12M19的20%上升至11M20的44%

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  价格:11月以来回涨12%,2021年价格有看进一步上走

  铁锂正极价格近3年下跌2/3,11月触底逆弹。自2017年首,随着政策愈发向高能量密度三元电池倾斜,磷酸铁锂正极价格便一块儿下滑,从2017年头的10.5万元/吨下滑至2020年10月的3.2万元/吨,降幅高达67%;但从2020年11月下旬最先铁锂价格展现苏醒迹象,当月铁锂均价3.4万元/吨。

  向前看,铁锂不息调涨意愿较强,2021年有看价格不息景气。从高频的日度数据来看,2020年6月至11月铁锂价格首终维持“阶段性企稳”-“幼幅下滑”的状态,但自2020年11月16日首,受上游原料涨价、供需格局改善的影响,磷酸铁锂价格最先迎来逆弹,截至2021年1月8日,磷酸铁锂均价已经升至3.85万元/吨,在37个营业日中涨幅达12%。向前看,吾们展望铁锂正极原料价格存在进一步涨价的空间和弹性。

  图外: 磷酸铁锂月度价格不息下滑,截止11M20价格止跌,回升至3.4万元/吨

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  图外: 磷酸铁锂日度价格在进入11月下旬后快速上涨,截止2021年1月8日,价格已升至3.85万元/吨

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  盈余:价格仰升收好空间,产能满产压矮单位制造成本,盈余具备高弹性

  回溯历史业绩,走业集体盈余程度较弱,龙头相对安详、幼企业大幅折本。

  ►毛利率来看:1H20期间德方纳米、贝特瑞正极营业(2019年铁锂占比约2/3)、安达科技毛利率别离为11%、-4%、-16%,德方纳米行为走业龙头毛利率大幅领先。

  ►净利率来看:1H20期间受疫情影响企业收工停产,走业主要参与者净收好均为负数。其中1H20期间德方纳米净利率为-3%,安达科技则仅为-215%,集体走业收好微薄。

  图外: 从代外性企业半年度正极营业毛利率来看,德方纳米>贝特瑞>安达科技,1H20业绩矮谷

  原料来源:万得资讯,中金公司钻研部(注:其中德方纳米、安达科技正极营业通盘为铁锂正极,贝特瑞正极营业中铁锂占比约2/3,其余1/3为三元)

  图外: 从代外性企业集体净利率来看,德方纳米>贝特瑞>>安达科技,业绩迥异较大

  原料来源:万得资讯,中金公司钻研部(注:贝特瑞正极营业半年度净利利率有关数据未公布)

  图外: 2019年德方纳米、贝特瑞、安达科技铁锂营业占收好比重别离95%、12%、92%

  原料来源:万得资讯,中金公司钻研部

  价格逆弹仰升收好天花板,产能行使率攀升降矮单位制造成本,吾们展望企业盈余有看大幅回暖。

  ►价格触底逆弹:随着走业价格战熄火,以及需求大幅攀升所带来的短期供给偏紧,铁锂价格敏捷迎来逆弹,截至2021年1月8日,铁锂日度价格已升至3.85万元/吨。

  ►产能行使率影响单位制造成本:据吾们统计及测算,2019年德方纳米、贝特瑞铁锂营业的成本组织中,制造费用占比达到24%、28%,产能行使直爽接影响单吨制造费用程度,进而较大地影响毛利率程度。

  ►2020年以来走业平均产能行使率从不到20%矮点到全线满产:2019岁暮至2M20期间,受春节效答以及疫情影响,走业大众收工停产,12M19期间产能行使率降至17%为2018年以来的历史矮位,而随着后期企业不息复工复产以及铁锂产销两旺,走业产能行使率逐步攀升。据CIAPS数据及吾们的测算,截至11M20走业产能行使率已升至101%,走业基本全线满产,企业添班添点供答市场需求,吾们认为随着产能行使率不息攀升,单位成本大幅摊薄,后期企业盈余程度有看不息回暖。

  图外: 2019年德方纳米的成本组织中,直接原料、直接人造、制造费用别离占比72%、4%、24%,贝特瑞别离占比70%、3%、28%

  原料来源:公司公告,德方纳米招股表明书,中金公司钻研部(注:此处德方纳米2019年铁锂营业直接原料占成本比重倘若与公司总营业对答比重相反,此处德方纳米2019年直接人造及制造费用之间的比例为吾们展望)

  图外: 短期而言,日度铁锂价格已经回升至3.85万元/吨(截至2021年1月8日)

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部

  图外: 铁锂走业产能行使率至11M20已经攀升至101%

  原料来源:CIAPS,中金公司钻研部(注:月度产能行使率=月度产量*12/产能)

  投资提出

  吾们看好铁锂走业量价齐升的空间及弹性,看好产品及份额领先的核心企业在此过程中享福的价格上涨与周围效答。

  [1] 注:德方纳米的实际铁锂原料产销量高于CIAPS口径(2019年公司口径2.34万吨,CIAPS口径1.37万吨;1H20公司口径1.1万吨,CIAPS口径9950吨),吾们认为CIAPS统计的德方纳米口径较矮,所以对CIAPS中德方纳米出货量进走成比例(2019年:2.34/1.37=171%;2020年:1.1/0.995=111%)追溯调整,以同时逆映相符理数值及走业趋势,全文下同。

  文章来源

  本文摘自:2021年1月12日已经发布的《铁锂正极:景气周期开启,供给格局清亮》

  分析员 曾  韬 SAC 执业证书编号:S0080518040001

  分析员 张  月 SAC 执业证书编号:S0080519090002        

  分析员 刘  俊 SAC 执业证书编号:S0080518010001 SFC CE Ref :AVM464

  法律声明

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义务编辑:陈悠然 SF104